[买入评级]金风科技(002202)年报点评：风电复苏助力发展 业绩表现依旧强势

事件

3 月23 日，金风科技公布2017 年年度报告，报告显示，2017年营业收入为251.29 亿元，同比下降4.80%；实现归母净利润30.55 亿元，同比上升1.72%;2017 年公司EPS 为0.84，相比上年同期增长0.61%。公司四季度营收81.23 亿元，归属于上市公司股东的净利润7.58 亿元，相比第三季度下降12.03%。

简评

政策影响营收小幅下降，后半年表现改善

2017 年全年营业收入251.29 亿元，同比下降4.80%，原因是受到政策限制影响，风电行业2017 年装机量整体下滑，市场需求缩减，但这一情况随着系列政策的出台得到缓解，公司四季度营业收入分别为35.84、62.56、71.67、81.23 亿元，呈明显上升态势，预计这一趋势将在2018 年继续保持。值得注意的是在营收下降的情况下公司2017 年归母净利润仍取得了1.72%的增长，表明公司对成本费用的管控能力显著提升。公司17 年现金流状况良好，与营业收入增长趋势相同，四季度数据分别为-22.43、6.92、10.51、72.55 亿元，后半年改善明显。截至目前，公司资金充裕，计划向全体股东每10 股派发现金红利2 元。

永磁直驱技术领先，行业领跑地位稳固

公司的1.5MW、2.XMW、2.5MW、3.0MW 和6.XMW 永磁直驱系列化机组技术优势突出，具有高效、稳定、高性能和低成本的特点，在同类产品市场上多年保持领跑地位，国内风电设备制造商中连续七年排名第一，在全球风电市场连续三年名列前三。金风科技2017 年度国内新增装机超过5.3GW，市场占有率29%。截至报告期末，公司全球累计装机超过44GW，其中中国累计装机超过42GW、共27816 台，国际累计装机超过1.45GW、共770台。报告期内，公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币194.45 亿元，同比下降13.14%；2017 年实现对外销售容量5,081.50MW,较上年同期下降13.62%，这主要是由于红色预警与环保部门的政策限制导致的开发受限，2017 年我国风电行业整体装机水平明显下滑。但从市场占有率上来看，公司仍有明显竞争优势。

四大业务齐头并进，国内国外多点开花

公司主要有四大业务板块，风力发电机组研发、生产与销售；风电场投资于开发、风电服务和其他业务。其中风机制造与销售2017 年占总收入77.4%，贡献毛利率25.2%。第二大业务风电场投资与开发收入占比为13.0%，毛利率高达65.9%。风电服务和其他业务占比分别为8.2%和1.5%。在国内外风电市场上，公司都具有较高的占有率，截至2017 年底，公司在手外部订单合计15.86GW ，刷新历史最高纪录；公司积极开拓国际市场，并取得良好的业绩，2017 年底海外在手订单容量704.5MW。2017 年全球市场新增装机容量52GW，公司在全球新增装机5.6GW，市场占有率11%，排名世界第三，在亚洲、南美、澳洲、中东及非洲都有超过150MW 的机组订单，其中澳洲在建容量527.5MW，待开发容量939.4MW。公司产业布局广泛，国际业务拓展顺利，未来盈利空间巨大。

市场需求大幅提升，风电企业大有可为

据国家能源局公布的数据显示，2017 年全国风电平均利用小时数1948 小时，同比增加203 小时。全年弃风电量419 亿千瓦时，同比减少78 亿千瓦时，弃风限电形势大幅好转。限电的持续改善推动红色区域解禁和项目的批复，同时分散式风电和海上风电的也在积极开拓，推动2018 年新增风电装机有望达到25GW，从而带动整个行业出货量的增加。国家能源局还提出积极推动海上风电建设，加快推动分散式风电发展。得益于需求改善，公司2018 年装机量有望提升， 2018 年前已核准但尚未吊装的估算容量约为67.3GW，预计2018、2019两年有大量风电项目开工建设；海上风电方面，根据各省规划，2018-2020 年新增海上风电开工7.2GW 以上，市场前景广阔。

预计公司2018、2019 年的EPS 为 1.17、1.41 元，对应PE 为16.31、13.53 倍，维持 “买入”评级，目标价21.5 元。

风险提示：

1、市场竞争加剧的风险。

2、国内政策变动风险。

3、世界经济环境变动，受贸易战波及的风险。