火电有望好转 风电驱动增长

投资要点：

2018Q1业绩增长5.77%：公司发布2018年1季报，报告期内公司实现营业收入17.16亿元，同比增长53.28%；实现归属母公司净利润2.11亿元，同比增长5.77%，扣非后净利润2.09亿元，同比增长51.75%。对应EPS为0.14元。

六枝并表发电量大幅提升，煤炭和燃气价格同比上升影响盈利释放：报告期内，1）受六枝电厂并表影响，公司全口径发电量39.63亿千瓦时，同比增长108.77%；完成上网电量37.73亿千瓦时，同比增长105.89%。扣除六枝电厂并表贡献，上网电量21.94亿千瓦时，同比增长19.76%。2）鸿山热电上网电量10.13亿千瓦时，同比增长41.09%。3）新能源公司风力发电基本持平。利润方面，1）今年一季度煤炭价格虽然高点有所回落，但同比仍然涨幅明显，同时燃气价格同比也大幅上升，影响了公司煤电业务的盈利释放。2）投资收益1.14亿元，同比增长49.99%，主要是公司参股的华润温州宣告派发红利，计入投资收益。一季度毛利率为13.50%，同比下降8.09个百分点，净利率为10.95%，同比下降6.12个百分点，盈利能力有所下滑。

费用率稳定，现金流下降：公司2018Q1期间费用同比增长57.25%至1.5亿元，期间费用率上升0.22个百分点至8.72%。经营活动现金流量净流入3.55亿元，同比下降22.27%；销售商品取得现金18.72亿元，同比增长39.62%。期末应收账款14.1亿元，同比增长5.2亿元。

坐拥福建地利优势，风电进入集中投放期：福建省风力资源极为丰富，风电利用小时高于全国平均超过800小时。公司是福建风电运营龙头企业，2017年底控股运营风电装机规模达到664MW，占福建省风电装机容量的26.14%。公司新能源运营净利润占比已经从14年的25%提升至2017年的54%，成为最大的利润来源。公司在建风电项目423MW（含海上200MW），另外储备项目3GW（含海上1GW），项目资源丰富。预计18年将投产4-5个项目约160MW，部分投产3个项目，核准石城海上和2-3个陆上风电项目。将保障公司业绩持续增长。

盈利预测：预计公司18-20年净利润10.98、12.40、13.95亿元，EPS0.71、0.80、0.90元。给予18年20倍PE，目标价14.14元。