现货市场研究如何管理信用风险？

在《集中式电力现货市场运营系统功能规范(征求意见稿)》中，关于信用政策，仅有一句：支持对市场成员信用评价汇总结果和评价分项结果进行查询。我们认为，这是远远不够的。

下面以PJM市场的信用政策为例，来简要说明这一问题：

1、资本要求

PJM对每一个市场参与者都有着一视同仁的资本要求。金融输电权(FTR)的参与者必须证明拥有超过100万美元的有形净资产或超过1000万美元有形资产。其他参与者必须证明其拥有超过50万美元的有形净值或超过500万美元的有形资产。PJM 规定，以上的要求必须通过提供无保留的经审计的财务报表来证明，或者通过满足以上有形资产净值或有形资产要求的附属公司提供不少于50万美元(或无限额)的公司担保。如果该担保不是无限额的，那么可用于满足信用政策要求的担保金额将是担保的面值减去50万美元，再减去其余10%的余额; 另外，任何额外的抵押金将在计算信用额度的时候减少其面值的10%。

2、信用评级方法

在确定市场主体的信用评级方面，PJM采取的是外部机构评级与内部评级相结合的方式，再从评级计算出每个公司的信用评分。

外部机构(包括标普、穆迪和惠誉)评级一般采取对参与者优先无担保债券(SeniorUnsecured Debt)的评级，若两个评级机构的评级有出入，则取两个评级的平均值作为该参与者的评级。任何评级在BB+或以下的参与者都不能得到任何无抵押信用额度。

对于没有外部评级的市场参与者，PJM则适用其内部评分方法以最后确定参与者的无抵押信用额度：用少于六个的财务因素与一个非财务因素来评分，若最终评分高于51分，该参与者可以获得一定量的无抵押信用额度(此方法较为复杂，在此仅作简要阐释)。

3、信用额度的计算及在交易中的应用

在确定了市场参与者的资本要求以及信用评级或者评分之后，PJM通过计算每个参与者的信用额度以限制其交易额，以防参与者在有限的信用额度的情况下参与额度过大的交易，使得交易风险控制在一定的范围之内。市场参与者可以通过一个名为eCredit的应用程序随时查看信用要求，目前的交易头寸、自己可用的信用额度等信用信息。

总信用额度的计算公式如①②两式。

①：总信用额度(Total Credit Limit, TCL) = 无抵押信用额度(Unsecured Credit Limit, UCL) + 有抵押信用额度(金融抵押)

②：无抵押信用额度 = 有形资产净值x有形资产净值百分比

事实上，美国各个电力市场信用额度的计算都应用了上述公式。

4、小结及建议

集中式现货市场的信用政策和中国目前的中长期交易的信用政策有极大差异，通常采用明确的指标确定市场主体的总信用额度，这一额度决定了市场主体的交易额。如PJM在中长期市场的信用政策为峰值市场活动限制(Peak Market ActivityRequirement)，每年四月与十月，PJM都会核实每个市场成员的总信用额度大于等于这半年里三个交易金额最高的星期的总和，其中交易金额的计算不包括金融输电权(FTR)相关的交易。在短期市场，PJM对市场参与者设定了一个日常信用限额(the Working Credit Limit requirement)，规定市场参与者无论何时，其交易金额不能超过总信用额度的75%。

我们建议，需首先明确现货市场的信用政策体系框架，然后根据这一框架设计系统。