粤电力A:优质电力市场的龙头公司
●我们认为公司目前股价基本合理,给予“中性”评级:我们假设:
(1)公司煤炭价格2007 年~2009 年上涨幅度为6%、13%、5%;
(2)2008 年下半年进行煤电联动,电价上涨幅度为5%,2009 年电价保持不变;在上述假设条件下,我们预测公司2007 年-2009 年的每股盈利分别为0.28 元、0.35 元和0.40 元,目前动态市盈率分别为39、30、26,估值基本合理。
●公司是广东电力市场的龙头公司,广东市场的发电小时显著回升:截至2007 年9 月30 日,公司可控装机容量和权益装机容量分别占广东装机容量(不含西电东送)的12.53%和9.67%,是广东地区的龙头公司。由于广东地区新增装机容量低于用电增速,且在最近三年有966 万千瓦小机组将关停,发电小时快速回升。特别是大机组,将受益于节能发电调度办法,保持较高的利用率。
●公司装机容量快速增长:2007 年公司有大量新项目投产,可控装机容量和权益装机容量分别增长56%和49%,其中惠来靖海、汕尾电厂均为单机60 万千瓦的大型电厂,盘南电厂为坑口电厂+西电东送项目,而惠州LNG 电厂和前湾LNG 电厂具有成本锁定、LNG 价格低廉的特点,预计均能取得良好的回报。
●煤炭价格大幅上涨影响公司盈利:近几年来,煤炭价格大幅上涨影响了火电公司的盈利。据了解,公司2007 年煤炭价格上涨5.8%,预计2008 年公司的煤炭到岸价格平均上涨10-15%,我们预计2008 年公司的毛利率将下滑约3 个百分点。
●期待煤电联动,关注资产注入:受煤价上涨影响,火电公司近期表现不尽如人意。由于CPI 指数高企,近期调整电价的可能性甚微。我们预计在目前状况下,超过一半的火电厂出现亏损,为保证电力生产的安全和稳定,2008 年下半年有可能调整电价。但鉴于调整时间和幅度难以预测,建议在此之前保持观望。影响公司的另一重要因素是资产注入,同样难以确定时间,我们将密切关注事态进展。
责任编辑:电力交易小郭
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