煤电联营破“顶牛”困局

2017年7月3日，中国神华与国电电力第三次同步发布停牌公告，内容高度一致，引发分属煤炭、电力的两家上市能源企业筹备资产整合重组的强烈预期。据公告内容分析，煤炭、电力重组联姻或将上升到央企集团层面。长期以来煤炭、火电上下游之间零和博弈的顶牛困局，有望获得重大改观。

煤电联营是煤企、电企转变对立竞争关系，实现产业链整合，稳定国民经济能源供应的重要出路之一。煤电联营需要顺应市场经济内在规律，选准对象、找准时机，才能达到联合的初衷。

煤炭价格涨跌对煤企、电企效益产生了截然不同的影响：当煤价高涨时，煤企赚钱多、效益好，而火力发电企业利润就会减少，甚至亏损;当煤价下跌时，煤企效益下滑，火电企业成本降低，利润就会增加。

神华、国电一致停牌

上市公司中国神华公告表示6月2日接到控股股东神华集团有限公司通知，得知神华集团在筹划重大事项，为避免股价异常波动，申请从6月5日起停牌。同时国电电力也公告称，6月2日接到控股公司中国国电集团策划重大事项的通知，涉及到国电电力。跟中国神华一样，国电电力5日起停牌。

两周后，中国神华与国电电力再次同时因为控股股东策划重大事项而发布停牌延期公告，并且都是延期到7月4日。这一次，两个公司都提到控股股东所策划的是“重大无先例事项”，可能构成本公司的重大资产交易。资产重组需多方协商，征求有关部委的意见。

可是到了预期复牌前夕，两家上市公司第三次同时发布公告，公布相似细节。中国神华7月3日晚间公告称，本次交易对方拟为能源行业大型国企，交易拟涉及能源行业资产，资产范围尚未最终确定，延续停牌至8月4日。7月3日晚间，国电电力公告显示，国电集团通知，本次重大资产重组交易对方初步意向为能源行业大型国企，标的资产为能源行业资产，交易方式正在商讨中，延续停牌至8月4日。

三次公告，两家企业精准一致发声。此外，煤炭、电力行业的重组，此前已有迹象。2017年“两会”期间，国资委主任肖亚庆曾表示，深入推动央企重组，在钢铁、煤炭、重型装备、火电等方面，“不重组肯定是不行的”。6月2日，在国资委举行的新闻吹风会上，国资委副秘书长彭华岗表示，中央企业混改速度将明显加快，下一步将沿三路径加快深度调整重组步伐，稳妥推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组。

煤电供需矛盾历来是不易调和，神华集团作为煤电一体化的标杆企业，此前积累了丰富的煤电联营经验，如与国电集团成功进行深度资产重组，将在更大层面上解决煤碳、火电上下游利益矛盾，改变煤企电企效益“跷跷板”的零和博弈局面。

火电是我国电力生产中的绝对主力，2010年，火力发电占全国发电量比重近80%，2016年底这一比重仍为72.2%。

煤企电企“拉锯”已久

2017年3月，宁夏7大火电厂联名向当地经信委反映煤价上涨，火电企业经营困难，并要求解决问题，同时煤炭供应方神华明确回复不会降价，不签约则断供。此事件是煤企电企矛盾升级的典型案例之一，而煤企、电企之间的利益拉锯由来已久。

煤炭、火电互为上下游关系，在煤炭定价市场化同时，电力价格依然没有放开管制，使得煤炭价格的大涨大跌对煤企、电企的效益产生了截然相反的影响：当煤炭价格高涨时，煤企赚钱多、效益好，以火力发电为主的电企利润就会减少，甚至亏损;当煤炭价格下跌时，煤企效益下滑，火电企业成本降低，利润就会多一些。煤企作为原料提供方，电企作为能源购买方，存在上下游议价竞争关系。

从2001年开始到现在，煤炭价格经历了“黄金十年”、“跌跌不休”、“去产能提振”三个明显的阶段：

加入世贸组织后，国民经济多数年份保持两位数的增速，带动能源需求大幅增加，煤炭迎来“黄金十年”。电煤价格一度上涨至850元每吨左右，煤炭产量大大增加，火电企业苦不堪言。

而从2011年开始，煤炭价格从月850元每吨，经历几年连续下跌，到2015年终才触底反弹，期货价格最低为278.4元每吨。煤电双方中长期合同执行率不高，煤企经营困难。

山西省焦煤集团、同煤集团等七大煤炭企业公布的2017年一季度财报显示，截至3月末，七大煤业集团负债总额为13086.16亿元。数年煤价下跌，使得山西煤炭企业元气大伤，至今仍未完全恢复。

在去产能的大环境下，2016年下半年煤炭价格反弹。2016年11月，环渤海动力煤价格指数破600元每吨，2017年一季度仍为594元每吨，同比涨幅56%，煤炭企业利润大幅回升。同时，电价没能同步上涨，火电产能过剩依然严峻，发电企业效益大幅下降，已有企业陷入亏损。

2017年一季度煤企电企业绩呈现“冰火两重天”，这一幕集中反映在两类行业上市公司的财务公告中。

到5月8日，37家煤炭股一季度财报显示，除了安源煤业、安泰集团以及已经被交易所警示的*ST平能出现亏损之外，其他煤炭股都有盈利。归属母公司股东净利均有大幅上涨，利润翻番的有32家，更加令人惊讶的是其中8家归属母公司股东净利猛增23倍以上。中国神华作为国内总量第一的煤炭龙头，一季度净利润为129亿元，同比增长173%。有观点认为煤炭盈利能力已经恢复“黄金十年”的平均水平。对比之下，28家火电上市公司有26家在2017年一季度报告利润同比减少，10家报告出现亏损，显然煤炭价格猛涨增加了经营成本，带走了火电企业的效益，带来了巨大的经营困境。

上下游之间天然的零和博弈，使得煤炭、电力企业双方为签订电煤购销中长期合同，常常上演拉锯战，每到长协合同谈判期间，煤炭价格也会出现明显上涨。火电是我国电力生产中的绝对主力，2010年，火力发电占全国发电量比重近80%，2016年底这一比重仍为72.2%。煤炭、电力行业协同运行，关系到我国能源的稳定供应与国民经济持续健康发展。随着煤企电企矛盾加剧，寻找破解顶牛困局的有效途径，成为当务之急。

表面上看，煤企、电企矛盾是利益分配不均衡所致，而实质上是煤炭和电力两个行业的市场化改革步调不一致所产生的后果。煤炭价格受供需变化的影响十分明显，电力价格市场化则滞后很多，所以需要加快推进输配电价改革。