钴价上涨再认识：四十年历史 四轮半周期

1）MB四十年历史价格回顾：1977年至今，钴价基本呈现出10-12年一轮大周期，目前正处于第四轮周期上涨阶段： 1）1977-1987年，刚果（金）内部政变频发，铜钴矿遭入侵生产中断等，全球遭遇“钴危机”——以1992年剔除通胀的美元价格计，一度升至70美元/磅附近；2）1989-2001年，刚果（金）动荡再起，锂电池开始工业化新增需求拉动明显。3）2002-2015年，一方面是由于全球电子产品和高温合金对钴的大量需求，尤其是中国锂电池需求亮眼全球；另一方面是刚果（金）政府禁止出口未加工的钴的禁令，钴矿石产量现10年来首次下降。4）2016年下半年至今则进入了第四轮周期——全球电动汽车的快速发展，三元电池用钴成为钴未来增速最快、空间最大的需求领域——2016-2017年供给不足更多来源于供给端的收储、囤货、增加库存等，而2018年则真正进入由于需求增长带来的供不应求。而刚果（金）政府政策的不确定性（如新矿业法），以及不稳定的时局，也势必将给本轮供应带来更多的扰动。

通过对钴价四十年的历史回顾，可见，每次周期影响因素虽不相同，但供给极为脆弱和不稳定则是一大共性，这体现为占全球供应近70%的刚果（金）时局和政策带来的扰动。同时也正是由于供给高度集中，功能材料不可或缺也使得成本转嫁能力强，其很容易受到资金投机等影响，价格十分具有弹性（每轮周期中5-6倍涨幅并不鲜见）。本轮周期一个大不同则是，全球新能源汽车的爆发引起的需求端出现了显著的变化，市场空间更为广阔；且并没有有效的新增供应出现。这一轮上涨行情或会比以往持续的时间都要长，幅度都要高。

2）钴：MB钴、金属钴、钴精矿续创10年历史新高。由于欧洲金属钴现货市场供应紧缺，钴价仍在持续攀升。MB高级钴和低级钴分别大涨6.1%和5.1%，价格再创新高，分别达到42.4美元/磅（折人民币69.2万元/吨）和41.9美元/磅。国内方面，由于原料成本抬升，本周金属钴大涨2.4%，钴精矿继续上涨1.7%，钴粉和四钴分别上涨1.4%和3.3%，硫酸钴涨1.5%。其余钴产品价格较平稳运行。

3）锂：锂价继续持稳。碳酸锂市场本周继续平稳，节后的提价对市场并未造成太大影响，供需较平衡。电池级碳酸锂报价在15.45万元/吨，工业级碳酸锂主流价在14.45万元/吨，氢氧化锂在15万元/吨。

4）其他小金属：稀土小幅回落，钼精矿价格坚挺。目前氧化镨钕报价到35.5万元/吨，实际成交价格到35万元/吨，出货量较大，下游观望为主，预计后市稀土价格不会出现大幅的下跌。另外，最近两周，中国钼精矿价格在经历过连续跳涨之后已进入高位盘整期，静候下游钼产品市场成交跟进。钼精矿较上周上涨10元/吨度，矿山企业依旧挺价惜售，预计未来一周价格将保持坚挺。

投资建议：

1）龙头加码新能源汽车布局，行业趋势再获确认：大众汽车本周与包括三星SDI、LG化学和CATL在内的供应商达成250亿美元动力电池订单，大举进军电动汽车市场，并计划2025年前实现最高300万辆电动汽车年产量目标。另据第一电动网统计， 2018年1-3月份，统计在内的22个动力电池项目总投资达574.47亿元。预计2018年动力电池投资总额或还将保持在千亿以上。产业龙头纷纷加码新能源汽车，行业趋势再获确认。

2）钴价趋势不断被强化：继苹果之后，本周三星C＆T公司和刚果矿业公司浅谈一项为期多年的钴供应协议，以确保其钴原料供给，抢夺上游钴资源的“战争”愈演愈烈。除此之外，刚果民主共和国总理办公室近日称，将把钴纳入国家战略矿产名录，增加政府的矿业权利金收入，矿产税或将从之前的2%上升到10%。我们认为：刚果金矿业法修订将提升矿业企业成本，更进一步将深刻改变企业行为，在钴原料供需紧张态势下，钴价势必向下游转嫁而上涨。短期来看，产业链开工陆续恢复，电池金属需求正在复苏，钴价平稳上行是大势所趋。而从周期角度来看，从2016年下半年开始这一轮周期，或更持续和更大空间。

3）锂市场规模扩大，锂价回暖。市场需求的年均增速达到15%；而上半年，锂供需在时间、品质上的错配将支撑锂价回暖。

4）继续推荐锂电材料板块，核心标的：①钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；②锂：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。

风险提示：宏观经济波动等带来的风险，新能源汽车销量不及预期，钴锂原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险。

钴价：四十年历史回顾

1977年至今近四十多年中，钴价基本呈现出10-12年一轮大周期，钴价格已经出现了三轮周期，而目前正处于第四轮半中（图1）：

1）第一轮周期（1977-1987年）：全球钴危机——刚果（金）内部政变频发，铜钴矿遭入侵，全球钴供给发生严重危机。1960年卢蒙巴领导解放运动，刚果（金）结束了比利时的殖民统治。但在内忧外患下，刚果（金）依旧动荡不安、内部政变频发。1979年再次爆发政变，铜钴矿遭大举入侵，打断了全球最主要的钴矿来源的供应；同时，刚果（金）生产商普遍惜售，美国政府也停止了对外销售钴库存等，钴的供给发生严重危机，钴产量急剧收缩。而下游市场如硬质合金、高温合金对钴的需求强劲（如战时需求等）。最终在1979年，钴的最高实际年均价格一度达到了67.23美元/磅（时价32.83美元/磅，如图1）。

价格的暴涨使得企业不断重视钴回收和减少应用，同时从1980年开始，刚果（金）和赞比亚也为共同努力稳定钴价，建立了一个联合生产者价格，并限制钴在自由市场的销售；需求端则受到了经济下行的影响而减弱，此后的几年间钴价呈现连续稳步回落。

2）第二轮周期（1989-2001年）：刚果（金）动荡再起+新需求涌现。1989-1995年世界经济形势开始好转，美日经济复苏步伐加快，伴随着传统领域如高温合金以及在90年代初正式商业化的锂电池需求的快速增长。刚果（金）再次进入动荡局面，钴主力产区之一的Kamoto铜钴矿在1990年也发生了塌方等，价格从此开启第二轮周期上涨。

期间，苏联解体，美国、俄罗斯等军事需求对钴用量减少，美国政府出售钴库存、作为战略资源的俄罗斯钴也进入到了自由市场进行交易，1992-1993年钴价出现阶段性回落；但仍为打断这一轮为期6年的上涨期。

1995年之后则开始了一个为期6年的价格回落，最重要的原因是供应的不断增加使得市场开始担心供过于求——由于全球镍生产的资本开资加大，镍伴生钴产出持续增长；同时1996年新的镍酸浸工艺出现，市场预期这会带来伴生钴大量出现。

另一方面2000年以后互联网泡沫的破灭后，美、日等主要消费国的经济状况不佳，以及高库存导致的可充电电池产量的下降，钴产量增长速度大于需求，从而导致过剩，价格持续下滑。期间美国政府NDS的不断出售钴库存也是价格下跌的一个重要原因。

3）第三轮周期（2002-2015年）：供给收+需求扩=双重刺激。这一轮价格的上涨，一方面是由于全球电子产品和高温合金的对钴的大量需求，尤其是中国经济和电池需求的崛起；另一方面是刚果（金）政府开始执行禁止出口未加工的钴的禁令，钴矿石产量现10年来首次下降，加上欧盟要求欧洲市场钴供应商提供风险评估安全生产和环保数据，在供给收、需求扩的背景下，钴价出现一轮暴涨——2008年3月份出现了1977年以来的第二高，54美元/磅（名义价格）。

在价格暴涨的背景下，中国生产和消费精炼钴在快速增长，一跃成为世界最大的精炼钴生产商，但随着2008年全球爆发金融危机，钴价格又现长达七年的下跌周期。

4）第四轮周期（2016年~至今）：经济持续向好+全球新能源汽车爆发+“未雨绸缪”的实体、金融=钴持续供不应求。2016年下半年以来，全球电动汽车的快速发展，三元电池用钴成为钴未来增速最快、空间最大的需求领域，钴逐渐进入了又一轮大周期——2016-2017年供给不足更多来源于供给端的收储、囤货、增加库存等，而2018年则真正进入由于需求增长带来的供不应求。而刚果（金）政府政策的不确定性（新矿业法），以及不稳定的时局，也势必将给本轮供应带来更多的扰动。

总之，通过对钴价四十年的历史回顾，每次周期影响因素虽不相同，但供给极为脆弱和不稳定则是一大共性，这体现为占全球供应近70%的刚果（金）时局和政策带来的扰动。同时也正是由于供给高度集中，功能材料不可或缺也使得成本转嫁能力强，很容易受到资金投机等影响，价格十分具有弹性（每轮周期中5-6倍涨幅并不鲜见）。

本轮周期一个大不同则是，全球新能源汽车的爆发引起的需求端出现了显著的变化，市场空间更为广阔；且并没有有效的新增供应出现（如90年代的镍伴生钴的出现）。我们认为这一轮上涨行情或会比以往持续的时间都要长，幅度都要高。

本周行情回顾：MB钴大涨6.1%，锂价持稳，稀土小幅回落

钴：MB钴、金属钴、钴精矿续创10年历史新高。MB高级钴大涨6.1%，低级钴大涨5.1%。本周，由于欧洲金属钴现货市场供应紧缺，钴价仍在持续攀升。MB高级钴和低级钴分别大涨6.1%和5.1%，价格再创新高，分别达到42.4美元/磅（折人民币69.2万元/吨）和41.9美元/磅。国内方面，由于原料成本抬升，本周金属钴大涨2.4%，价格走高至645元/公斤。钴精矿继续上涨1.7%至29.1美元/磅，钴粉上涨1.4%至717.5元/公斤，四氧化三钴大涨3.3%至467.5元/公斤，硫酸钴涨1.5%至13.65万元/吨。其余钴产品价格较平稳运行。

锂：锂价继续持稳。碳酸锂市场本周继续平稳，节后的提价对市场并未造成太大影响，供需较平衡。电池级碳酸锂报价在15.45万元/吨，工业级碳酸锂主流价在14.45万元/吨，氢氧化锂在15万元/吨。

其他小金属：稀土小幅回落，钼精矿价格坚挺。对于当前市场的趋势，上游在出货积极的情况下，普遍认为稀土价格会继续下行。目前氧化镨钕报价到35.5万元/吨，实际成交价格到35万元/吨，商家表示，出货量还是很大，下游接单不足，观望为主，预计后市稀土价格不会出现大幅的下跌。另外，最近两周，中国钼精矿价格在经历过连续跳涨之后，目前已进入高位盘整期，静候下游钼产品市场成交跟进。钼精矿45%主流价格为1700-1730元/吨度，较上周上涨10元/吨度，矿山企业依旧挺价惜售，现货供应偏紧，预计未来一周价格将保持坚挺。

周内，大盘走势弱于前周，主要指数小幅回调。其中，上证指数收于3269.88点，较3月9日收盘下跌1.13%；深证成指收于11051.12点，较3月9日收盘下跌1.28%；沪深300收于4056.42点，较3月9日收盘下跌1.28%；申万有色金属指数收于4024.22点，较3月9日收盘上涨0.92%，跑赢上证综指2.05个百分点。

从板块表现来看，延续分化格局，但有所收敛。其中，基本金属板块相对走弱，新能源板块表现偏强。其中，新能源板块表现偏弱。具体来看，闽发铝业周内涨幅最大（12.44%），翔鹭钨业周内跌幅最为明显（-6.49%），所统计94只个股中：39只个股出现不同程度上涨，4只个股持平，其余51只个股均出现不同程度下跌。

锂电材料及小金属价格观察：金属钴大涨2.4%，钴精矿涨1.7%

（1）钴产品方面：MB高级钴大涨6.1%，MB低级钴大涨5.1%

MB高级钴大涨6.1%，低级钴大涨5.1%。本周，由于欧洲金属钴现货市场供应紧缺，钴价仍在持续攀升。MB高级钴和低级钴分别大涨6.1%和5.1%，价格再创新高，分别达到42.4美元/磅（折人民币69.2万元/吨）和41.9美元/磅。3月15日，据路透社报道，刚果（金）总理顾问Jean Nkunza本周三表示，钴被定为“战略”矿产，矿产税或将从之前的2%上升到10%。Jean Nkunza说：“在我们用完这些矿物之前，我们需要赚到足够的钱，这就是为什么它们对这个国家具有战略意义”，“我们必须确保未来20年我们从这些矿物中赚钱，因为需求将会非常高，它会继续增长，我们不会停止提高这些矿物的使用费”。一方面，这会使得全球钴生产成本曲线势必被推升；另一方面我们相信这会对企业行为产生深远影响，企业维持利润的方式就是“量*价”——由于钴原料供应持续紧张，而上游企业掌握话语权，短期通过寻求价格上涨维持利润，或会成为企业普遍的选择。（更进一步影响分析，可参见历史报告《刚果金矿业法修订影响几何？20180212》）

钴精矿继续上涨1.7%。本周钴精矿价格本周上涨1.7%，由上周的28.6美元/磅上涨至29.1美元/磅。

钴粉小幅上扬1.4%。因国际钴价带动国内金属钴价格上涨，且钴粉原料价格跟涨，当前中国钴粉99.5%min价格上周上涨10元/公斤至717.5元/公斤。由于原料价格持续走高，下游硬质合金复产需求小幅增长，预计未来一周钴粉市场还将继续上扬。

四氧化三钴大涨3.3%。原材料价格上涨迅猛，虽然下游钴酸锂及3C电池厂家因目前电池价格走低年底需求走弱订单下滑，但是生产商挺价惜售，本周上涨3.3%至467.5元/公斤。

海关数据：1月份中国四氧化三钴出口量环比下滑30.7%。据中国海关数据统计，1月份中国四氧化三钴出口量565吨，环比下滑30.7%，同比下滑9.7%。

（2）锂产品方面：锂价继续持稳

锂价继续持稳。碳酸锂市场本周平稳，节后的提价对市场并未造成太大影响，供需较平衡。电池级碳酸锂报价在15.45万元/吨，工业级碳酸锂主流价在14.45万元/吨，氢氧化锂在15万元/吨。

海关数据：1月份中国碳酸锂进口量同比增44.0%。据中国海关数据统计，1月份中国碳酸锂进口量3114吨，同比增长44.0%，环比增0.4%。同月，中国碳酸锂出口量271吨，同比增长171.0%，环比增65.2%。

（3）其他小金属行情：稀土价格小幅回落，钼精矿价格坚挺稀土：稀土价格小幅。对于当前市场的趋势，上游在出货积极的情况下，普遍认为稀土价格会继续下行。目前氧化镨钕报价到35.5万元/吨，实际成交价格到35万元/吨，商家表示，出货量还是很大，下游接单不足，观望为主。预计后市稀土价格不会出现大幅的下跌。

锑：当前消费商陆续完成春节后采购计划，采购意愿清淡，市场运行平缓，预计未来几日中国锑锭市场恐有稳中趋弱走势。

钒：国内钒铁主流市场价格为19.7-20.0万元/吨，钒铁生产商普遍反映库存压力较小，预计未来一周，钒铁价格将延续快速上涨趋势。

钛：国内海绵钛99.7%min主流价格为54,000-56,000元/吨含税出厂，由于各生产商订单饱满，库存低位，报价坚挺，预计接下来一周中国市场海绵钛价格多在高位成交。

钼：最近两周，中国钼精矿价格在经历过连续跳涨之后，目前已进入高位盘整期，静候下游钼产品市场成交跟进。钼精矿45%主流价格为1700-1730元/吨度，较上周上涨10元/吨度。矿山企业依旧挺价惜售，现货供应偏紧，预计未来一周价格将保持坚挺。

锂电材料及小金属产业链动态

锂矿巨头SQM扩产计划暂缓。全球最大的锂生产商之一的智利SQM公司对扩大锂产能持谨慎态度，将扩产计划暂定到2019，即将斥资1.7亿美元将锂产能从4.8万吨扩大至今年的7万吨，2019年再扩产至10万吨。

中矿布局澳洲镍钴金属矿。近日，中矿投资（北京）有限公司宣布，该公司近几年来投资于澳大利亚的多个大中型高品位镍钴矿，将为国内提供大量稀有金属镍和钴。这将有助于我国新能源汽车的快速发展。

格林美与嘉能可达成协议，锁定嘉能可三分之一钴产量。3月15日，嘉能可未来三年约三分之一的钴产量将出售给深圳上市的格林美。依据该协议，格林美及其全资下属公司今年将锁定嘉能可的13，800吨（以金属计量）粗制氢氧化钴。2019年将达到18，000吨，2020年为21，000吨。今年的采购水平约为嘉能可今年计划钴产量的35%，明年约占计划产量的28%，2020年为33%。

三星远赴刚果矿场洽谈采购钴。继苹果之后，三星C＆T公司日前正在和刚果矿业公司浅谈一项为期多年的钴供应协议，以确保其钴原料供给，抢夺上游钴资源愈演愈烈。

加拿大第一钴业宣布收购美国钴业。加拿大第一钴业公司（First Cobalt Corp.）和美国钴业公司（US Cobalt Inc.）于3月14日共同宣布，达成了一项最终协议，即第一钴业将获得美国钴业所有已发行和未上市的股份，从而进一步加强了第一钴业作为北美专营钴公司的地位。

AVZ矿业与中国企业签署本月第二份锂谅解备忘录。澳交所上市的AVZ矿业（AVZ Minerals）已于今年3月份与总部位于中国北京的国能电池科技有限公司签署谅解备忘录，为位于刚果民主共和国的马诺诺锂项目（Manono lithium project）提供潜在投资及销售承购机会，这是该公司本月签署的第二份谅解备忘录。本月初，该公司曾与广州天赐高新材料股份有限公司签订谅解备忘录。

雅宝获批在智利增加锂配额。据外媒报道，雅宝公司（Albemarle）近日表示，公司已经如期获得智利经济发展局的批准，增加了其在智利的锂配额。雅宝可能会在2043年将其在智利的碳酸锂当量（LCE）年产出增加至14.5万公吨。

CATL控股北美锂业，把控上游锂资源。3月10日，*ST吉恩发布公告，因无法满足北美锂业运营及项目建设的资金需求，全资孙公司吉恩国际拟将其持有的北美锂业全部股权转让给宁德时代的全资孙公司加拿大时代，交易完成后宁德时代将取得北美锂业的控股权。

CATL2017年动力电池销量12GWh，跃居全球第一。2017年11月，独角兽宁德时代递交了招股说明书，3月12日，公司更新了招股说明书，尤其是对2017年的年报信息进行了披露。新版招股书显示，2017年宁德时代实现营业收入199.97亿元，同比增长逾34%；实现净利润39.72亿元，同比增长31.4%。动力电池出货量高达12GWh，稳居全球第一。

华友钴业拟投资63亿元建设新能源材料智能制造基地。华友钴业3月12日晚公告，公司（或通过子公司）计划投资建设新能源材料智能制造基地（年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目），项目总投资为63.6982亿元，其中建设工程投资50.1684亿元，建设期利息4.8602亿元、流动资金8.6696亿元。

松下大连新能源汽车电池工厂即将量产交付。松下公司位于中国大连的工厂开始量产供货，该工厂是松下在华首个生产车载用方形锂离子电池的生产据点，投资约500亿日元（约为29.6亿元人民币），目前产能可满足20万辆电动汽车的搭载需求，将主要向北美和中国市场供应方形动力电池。

2018全年动力电池总投资或超千亿元。据第一电动网不完全统计，2017年动力电池投资总额超1600亿，2018年1-3月份，统计在内的22个动力电池项目总投资达574.47亿元。预计2018年动力电池投资总额或还将保持在千亿元以上。

艾康尼克新能源汽车项目落户广东肇庆。3月14日，艾康尼克新能源汽车与肇庆市政府签署共同建设新能源汽车生产基地的项目。 艾康尼克将在肇庆分期投入总计160亿资金：一期80亿，其中30亿用于建设全球总部大厦及研发中心，50亿用于工厂建设及车型开发；二期80亿将全部用于车型的升级换代及技术更新。

比亚迪2月份销量增长10%，新能源汽车同比增长303%。亚迪汽车近日公布了2月汽车销量，2月比亚迪全系车型销量26152辆，同比增长10%，其中比亚迪新能源汽车增长迅猛销量同比增长达303%，达到8236辆，而插电式混合新能源车是比亚迪主攻领域，2月销量为7631辆，同比增长539%，占比亚迪新能源汽车销量的92.6%。

京威股份拟在秦皇岛投建新能源整车基地项目。京威股份公告，公司于2018年3月14日召开董事会会议，审议通过了《关于在秦皇岛投资建设年产 30万台新能源整车生产基地项目的议案》，并与秦皇岛经济技术开发区管委会签订了《投资协议》，公司将在秦皇岛经济技术开发区投资建设一个年产30万台高端新能源整车生产基地。公司将以自筹资金在秦皇岛新设全资子公司，投资实施本项目，项目规划总投资约人民币160亿元。

钴被纳入刚果（金）战略矿产名录。刚果民主共和国总理办公室近日称，将把钴及钶钽铁矿纳入国家战略矿产名录，增加政府的矿业权利金收入。

大众汽车签250亿美元电池订单，2025年前计划实现最高300万辆电动汽车产量目标。大众汽车刚与包括三星SDI、LG化学和CATL等供应商达成250亿美元电池订单，大举进军电动汽车市场，计划2025年前实现最高300万辆电动汽车年产量的目标。未来两年大众将有9座电动汽车新工厂投入生产。此外，穆伦同时宣布，到2022年底，大众集团在全球范围内将拥有16个电动汽车生产基地，除了现有的3个基地，其中将有9座新工厂在未来两年投入生产。

投资建议

1）龙头加码新能源汽车布局，行业趋势再获确认：大众汽车本周与包括三星SDI、LG化学和CATL在内的供应商达成250亿美元动力电池订单，大举进军电动汽车市场，并计划2025年前实现最高300万辆电动汽车年产量目标。另据第一电动网统计， 2018年1-3月份，统计在内的22个动力电池项目总投资达574.47亿元。预计2018年动力电池投资总额或还将保持在千亿以上。产业龙头纷纷加码新能源汽车，行业趋势再获确认。

2）钴价趋势不断被强化：继苹果之后，本周三星C＆T公司和刚果矿业公司浅谈一项为期多年的钴供应协议，以确保其钴原料供给，抢夺上游钴资源的“战争”愈演愈烈。除此之外，刚果民主共和国总理办公室近日称，将把钴纳入国家战略矿产名录，增加政府的矿业权利金收入，矿产税或将从之前的2%上升到10%。我们认为：刚果金矿业法修订将提升矿业企业成本，更进一步将深刻改变企业行为，在钴原料供需紧张态势下，钴价势必向下游转嫁而上涨。短期来看，产业链开工陆续恢复，电池金属需求正在复苏，钴价平稳上行是大势所趋。而从周期角度来看，从2016年下半年开始这一轮周期，或更持续和更大空间。

3）锂市场规模扩大，锂价回暖。市场需求的年均增速达到15%；而上半年，锂供需在时间、品质上的错配将支撑锂价回暖。

4）继续推荐锂电材料板块，核心标的：①钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；②锂：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。

风险提示

宏观经济波动等带来的风险，新能源汽车销量不及预期，钴锂原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险。