分散式风电深度报告

投资要点

      风电装机转移趋势下，分散式成为必然选择。风电行业周期与弃风限电紧密相关，2016年弃风率高企，为确保消纳缓解限电，政策敦促装机向中东部区域转移。而中东部低风速区，资源分布不连续，土地资源稀缺，充分利用风资源的需求下，分散式在中东部地区将成为集中式的重要补充。截至2017年底，我国分散式装机占比不足2%，而我国18省市适合分散式开发模式，市场空间广阔。

      政策催化技术蓄力，奠定分散式高增长基础。2011年分散式概念提出，但因其定义、技术界定不清晰，开发积极性有限。2017年年中，分散式政策发布，明确分散式不占用指标，并理顺分散式与集中式差异，规范建设开发思路。同时，随着技术的进步，低风速利用效率提升，开发范围拓宽。在国家积极号召下，2017年至今多省筹备分散式项目，已有3省下发建设规划，预计其他省市亦将陆续出台配套政策，贡献行业装机增量。

      投资主体多元化，民间资本入场注入新活力。分散式因单体规模小，投资门槛低，叠加不占指标、审批并网流程简单，益于引入民间资本，调动市场积极性。16年我国前十大传统开发企业装机占比60%，而在河南省分散式规划中占比不足35%，且呈现投资主体数目增多、国企比例降低趋势。

      经济性价值凸显，市场化交易再添增长动力。分散式风电系统成本与低风速区集中式差异不大，又因无弃风限电，显著高于位于限电区域的西北部集中式项目。同时市场化交易面向分散式项目，有助于提升项目收益率。

      产业链加速分化，优质龙头提升市场集中度。分散式快速发展，将带动产业链各环节的变革。EPC环节，企业因地制宜、优化设计是决定项目收益率的关键。整机环节，风机大型化、定制化，同时需确保低故障率，看好直驱技术路线，叶片大趋于大型化轻量化。风塔环节，塔筒高度增加，对高质量及轻量化的需求加强。龙头企业技术及品质领先，有望提升集中度。

正文

      核心逻辑：弃风尚未完全改善的情况下，风电行业装机向中东部转移，因资源分布特性，在低风速区分散式将成为增长主力。2017年中分散式政策推出，明确分散式风电不占指标，突出其与集中式的差异化，理顺发展思路及机制。技术拓宽资源开发范围，民间资本入场激活市场动力，分散式蓄势待发。我们认为，当前阶段分散式具备开发价值，行业处于爆发临界点，市场化交易也将推动其加速增长。进一步地，带动产业链向定制化、大型化、轻量化、高端化转型，有技术、品牌、品质优势的龙头企业有望充分受益于行业结构变革。建议关注：金风科技、天顺风能、中材科技（建材组覆盖）。

      1.行业趋势：觅分散式发展机遇，添风电复苏装机增量

      1.1、行业结构性调整，分散式成为必然选择

      作为周期性兼成长性行业，风电装机受政策和成本双重因素驱动。回顾2008年至今，2015年行业达到增长高点，但弃风限电矛盾突出，随后产业进行结构性转型。15年装机高点过后，2016年随即呈现出限电问题，全年平均弃风率达到17%，西北部分省市弃风率40%以上，风电项目盈利能力大打折扣，建设积极性下滑。

      为应对行业结构性矛盾，能源局提出2020年我国弃风率降至5%以下的目标。在装机上，政策引导行业进行以下调整：（1）限电率超过20%地区，作为红色预警区域，着重于消纳而不再核准和新建项目；（2）“十三五”风电建设规模主要集中于中东部及南部地区，西北地区基本无新增指标；（3）推动分散式风电及海上风电项目，由于适合中东部地区，增量将主要体现在非限电区域。

      从2017年装机来看，西北部地区集中式建设放缓，大量项目向中东部及南部地区转移。但由于不同于中东部地区风资源分散，风况条件复杂，近半地区连片集中开发模式难以适用，分散式开发更可行。因此，低风速区发展离不开分散式项目的加速建设。