华电国际：电厂煤炭库存突破历史新高 预期电煤价格仍有下行空间

华电国际(3.46,0.06,1.77%)(1071)主要在内地从事发电、供热、煤炭销售及其他相关业务，亦为内地领先的发电企业，装机容量规模庞大。截至6月底止，拥有57家已投入运行的控股发电厂，总装机容量为4.9万兆瓦，其中燃煤发电装机容量为3.9万兆瓦，燃气发电装机容量为4427兆瓦，水电、风电及太阳能发电等可再生能源的发电装机容量为5858兆瓦。

电力股已公布第三季发电量，部分增长强劲并符合市场预期，其中华电国际累计首三季发电量按年增长8.8%至1.55亿兆瓦时，上网电量则增8.6%至1.44亿兆瓦时。第三季增速较上半年高，主因服务区域电力需求持续旺盛、发电机组利用小时数增加，以及新投产机组的电量贡献提升。

业绩方面，截至9月底止，华电国际首三季净利润为15.26亿元人民币，数字较上半年有所扩大，而去年同期则亏损2.37亿元人民币。同期营业额上升10.7%至643.14亿元人民币，主因期内发电业务收入增加。惟季绩未有详细交代各业务表现，只能从中期业绩中察看。

集团上半年营业额增长13.2%至412.42亿元人民币，其中售电收入增加12.1%至315.35亿元人民币，为主要收入来源，售热收入增长25.2%至28.11亿元人民币，售煤收入亦增14.2%至68.95亿元人民币。上半年发电机组平均利用小时为1947，其中燃煤发电机组平均利用小时为2208;供电煤耗每千瓦时297.5克，显着低於全国平均水平。

煤炭是火电行业的核心成本，属电厂盈利高低的决定性因素，煤价愈跌，电企盈利愈升。国内煤炭产能上升，但经济环境却受累内部因素与中美贸易战，煤炭需求增速进一步放缓。目前沿海电厂日耗煤水平回归至平均值，电厂煤炭库存更突破历史新高，预期电煤价格仍有下行空间。尽管内地近日出现寒流，但未能刺激供暖需求，现货煤价格依然疲弱，减低燃煤电厂的业务成本。

华电国际对每单位燃油成本下跌的净利影响敏感度高，故最能受惠成本下跌。随着电煤价格回归至合理区间，集团毛利表现有所改善，对全年业绩有正面作用。根据彭博通讯综合市场分析，预期华电国际2018、2019及2020年每股盈利为0.211元、0.309元及0.392元人民币，给予12个月目标价4.0港元，相当於今年预测市盈率15.2倍，评级「买入」。