关注｜电力行业投资分析报告：火电行业2017年亏

水电扣非净利持续增长，净利率同比下滑。2017 年水电行业实现扣非净利354.7 亿元，同比提升2.5%;2018 年一季度58.2 亿元，同比增加8.3%，环比减少5.3%。2017 年水电净利率29.0%，同比降低2.8 个百分点;2018 年一季度22.8%，较去年同期下降0.2 个百分点，环比去年四季度提高6.1 个百分点。

(五)2017 年火电亏损面扩大，18Q1 有所改善

在我们统计的29 家火电上市公司中，对比2016 年只有一家亏损，2017 出现亏损的公司扩大至7 家，主要分布在东北、山西、山东和湖南。净利率低于-10%的公司有漳泽电力(-21.4%)、新能泰山(-20.6%)、华银电力(-16.3%)、金山股份(-14.2%)和华电能源(-13.3%)。

毛利率最高的是天富热电、深圳能源、宝新能源和福能股份;净利率前三的为福能股份、浙能电力和上海电力，分别达到12.5%、9.3%和7.6%;其他公司净利率均低于7%。

由于煤价一路上行，2017 年四季度火电公司亏损非常严重，2018 年一季度大幅收窄。

2017 年四季度出现亏损的公司高达16 家，亏损企业数量较2016 年四季度没有变化，但亏损缺口有所扩大。其中净利率低于-25%的公司有6 家，分别为金山股份(-37.1%)、华银电力(-34.3%)、漳泽电力(-30.8%)、宝新能源(-30.7%)、华电能源(-27.4%)和赣能股份(-26.8%)。

2018 年一季度出现亏损的火电企业仅剩3 家，分别为漳泽电力(-15.6%)、豫能控股(-11.6%)和金山股份(-0.1%)，亏损同比环比均大幅缩窄。环比改善较突出的省份主要集中在东北三省、湖北、江西、湖南、河北。

2017 年四季度多家涉及电网业务的水电公司出现亏损。在我们统计的21 家水电公司中，2017 年全部实现盈利。毛利率最大的是长江电力和桂冠电力，分别为61.2%和55.0%;净利率最突出的为川投能源，主要原因是投资收益贡献突出。2017 年四季度有9 家公司出现亏损，绝大部分涉及电网业务;2018 年一季度下降至3 家，分别为闽东电力、甘肃电投和桂东电力。

(六)火电ROE 维持历史较低水平

自2016 年四季度，火电净资产收益率维持历史较低水平。2017 年火电行业净资产收益率为2.9%，同比降低5.4 个百分点。2018 年一季度火电行业净资产收益率1.4%，同比、环比分别提升0.4 个、1.9 个百分点。

水电收益率水平较正常。2017 年水电行业净资产收益率为13.4%，同比降低0.5 个百分点。2018 年一季度水电行业净资产收益率2.1%，与去年同期持平，环比2017 年四季度下降0.2 个百分点。

(七)电力行业整体市净率偏低

2017 年受基本面影响，电力公司整体股价震荡下行。由于火电公司净利润大幅下滑，动态市盈率同比升高。万德数据显示，2017 年至2018 年一季度电力行业平均市盈率自20.1 上升至24.32，市净率自1.9 下降至1.6;同期全部A 股市盈率自21.7 下降至18.4，市净率自2.1 下降至1.6。目前电力行业整体市净率位于历史较低水平，火电公司尤为突出，具备一定防御价值。